Rörvik Timber, vars existens var hotad till följd av stora ekonomiska problem, genomförde nyligen en nyemission på en kvarts miljard kronor med våldsam utspädning. Teckningskursen på 50 öre innebar att antalet aktier i bolaget steg från 14 miljoner till 513 miljoner. Därefter har Nordea konverterat fordringar till aktier så totala antalet aktier i bolaget stigit till 624 miljoner.

Efter att teckningsrätterna avskiljts skulle den nominella aktiekursen allt annat lika falla till 88 öre men istället rakade kursen upp till 2,17 kronor den 22 mars. I grafen ovan visar den gula linjen aktiekursen i Rörvik, korrigerad för de avskiljda rätterna, kursrallyt den 22 mars på 146 procent.

Den typen av felprissättning, där investerare köper aktier på vad de felaktigt tror är ett kursfall, är inte ovanligt eftersom de glömmer att korrigera för att rätterna skiljts av. Effekten är oftast starkare i mindre bolag och vid stora utspädningar.

När sedan Rörvik BTA (Betalda TeckningsAktier), en form av interimsaktier som så småningom konverteras till vanliga aktier, började handlas den 30 mars (grön linje) överensstämde prissättningen betydligt bättre med den korrigerade ordinarie aktiekursen före 22 mars.

Handeln med Rörvik BTA upphörde 26 mars och sista betalkurs var 91 öre. Samtidigt stängde den ordinarie aktien i 1,54 kronor. Det tar en viss tid att omvandla BTA:erna till vanliga aktier, innebärande att de som äger interimsaktierna tar en viss likviditetsrisk. Det kan motivera att de vanliga aktierna handlas med premie mot BTA:erna, men knappast så mycket som i Rörvik där skillnaden var 69 procent den 26 mars.

Efter att BTA:erna slutade handlas har kursen i den ordinarie aktien fallit brant och nu anpassat sig till en nivå som ligger i häradet kring den som BTA:erna handlades i. Med tanke på att 97 procent av bolagets aktiestock efter emissionen låg i interimsaktierna är det rimligt att anse att de bättre speglade marknadens verkliga värde på bolaget och inte de ordinarie aktierna.

Den stora prisskillnaden är lockande för en slipad arbitragör. Att kunna köpa Rörvik BTA för 90 öre och samtidigt sälja en ordinarie aktie för 1,55 kronor innebär en ren och riskfri vinst på 65 öre per aktie. Av allt att döma har det skett i stor omfattning de senaste dagarna.

I tisdags, omedelbart efter att BTA:erna slutat handlas, föll Rörvik Timbers vanliga aktie 30 procent till 1,08 kronor och totalt 6,6 miljoner aktier omsattes. Dagsomsättningen motsvarade 47 procent av alla utestående vanliga aktier.

I onsdags föll kursen ytterligare 26 procent till 80 öre. Omsättningen på 16,3 miljoner aktier innebar att mer än hela aktiestocken såldes på en och samma dag.

Men det som ser ut som en klockren affär där man utnyttjar ett informationsövertag gentemot andra investerare med klena matematikkunskaper har ett aber: det är inte tillåtet.

För att sälja en aktie måste du kunna leverera den till köparen inom tre dagar. Enligt Rörvik Timbers prospekt väntas BTA:erna att bokas om till vanliga aktier först på tisdag den 4 maj.

Den enda sättet att kunna blanka en aktie är att först låna den så att man kan uppfylla leveranskravet. Men det har inte funnits aktier i Rörvik Timber att låna, i alla fall inte i de volymerna.

För att bekräfta tesen att det var omfattande ”naken” blankning i den ordinarie aktien kontrollerade E24 om Euroclear noterat leveransproblem i aktien. Euroclear är ett så kallat clearinghus som bland annat ser till att aktier levereras mellan köpare och säljare.

Enligt Henrik Mattson, chef för public affairs på clearinghuset, ligger avvecklingsgraden (levererade och därmed avslutade affärer) i Rörvik normalt på 99 procent. Men efter påsk som inföll i början av april sjönk avvecklingsgraden och har bara legat mellan 50 och 75 procent under månaden.

Det är ett starkt indicium på att någon sålt aktier, utan att äga eller ha lånat dem, och sedan inte kunnat leverera dem i tid till köparen. Det bör då noteras att avstämningen med Euroclear gjordes onsdag förmiddag och med tanke på den gigantiska omsättningen i aktien därefter tycks det som att en och annan aktör tänjt reglerna.

Den som däremot blankar ordinarie aktier idag torsdag kan – om tidsschemat i Rörviks prospekt håller – kunna leverera aktierna i tid på tisdag.

Men nu är arbitragefönstret stängt i och med att kursen på den vanliga aktien fallit tillbaka och anpassat sig till en nivå där den borde ha handlats hela tiden.