McKinsey, som lämnade rapporten i april 2009, konstaterar att Sjätte inte har nått upp till styrelsens avkastningsmål på 7,3 procent under åren 1997-2008. Fonden bildades 1996, vilket innebär att Sjätte AP-fonden i stort sett aldrig har nått sina mål.

Fondens utveckling 1997–2008 motsvarar en avkastning under perioden på 3,8% per år efter kostnader. Utvecklingen 2008 var SEK -3,2 miljarder eller -16,6%. Avkastningen sedan 2003 har varit 5,9% per år efter kostnader, i hög grad påverkat av 2008.

”Det här innebär att fonden inte nått upp till styrelsens avkastningsmål varken 2003–2008 eller 1997–2008. 2003–2008 avkastade fonden igenomsnitt 1,4% lägre än målet på 7,3% per år och 1997–2008 avkastade fonden i genomsnitt 4,0% lägre än målet på 7,8% per år” skriver McKinsey.

McKinsey noterar att Sjätte AP-fondens speciella förutsättningar försvårar jämförelser med andra, externa riktmärken i utvärderingen av fondens resultat, ”men som referenspunkt kan nämnas att fondens avkastning både 2003–2008 och 1997–2008 varit lägre än flera breda index för noterade svenska medelstora bolag och svenska småbolag” betonar man.

Fondens totala kostnader har 2003–2008 varierat mellan 130–180 miljoner kronor per år, vilket motsvarar 80-140 baspunkter av det genomsnittliga kapitalet i fonden, konstaterar man inledningsvis.

Fondens kostnad är i förhållande till kapitalbasen betydligt högre än för övriga AP-fonder, men jämförelsen har begränsad relevans med tanke på fondernas olika verksamhetsinriktningar, påpekar man.

”Investeringar i onoterade bolag med strategin att vara en aktiv ägare som Sjätte AP-fonden kräver högre kostnader i relation till kapitalbasen jämfört med små minoritetsinvesteringar i noterade värdepapper som är huvudfokus för de övriga AP-fonderna” förklarar McKinsey.

En genomgång av investeringsportföljerna mellan 1997 och 2008 är, med undantag för investeringar i mogna bolag, är också det dyster läsning.

Sjätte AP-fondens investeringsportfölj bestod i slutet av 2008 av 59% mogna bolag, 29% expansionsbolag och 12% noterade småbolag.

I varje marknadssegment gör Sjätte AP-fonden en kombination av direktinvesteringar och investeringar i externa fonder.

”Hela investeringsportföljens avkastning 2003–2008 var i genomsnitt 8,9% per år efter externa kostnader, vilket är 1,7% lägre än fondens målsättning på 10,6% per år.

Resultatet i de olika marknadssegmenten i investeringsportföljen har dock varit mycket olika. Medan investeringar i mogna bolag 2003–2008 genererat betydligt högre avkastning än fondens målsättning, 20,0% per år jämfört med 10,0%, har investeringar både i expansionsbolag och noterade småbolag inte uppnått fondens avkastningsmål.

Inom kategorin expansionsbolag, där bolag som Xeratech ingår, har Sjätte AP-fonden underpresterat kraftigt i jämförelse med de egna målen. Det är också de bolagen som ska utgöra tyngdpunkten i Sjätte AP-fondens investeringar.

De avkastade 2003–2008 i genomsnitt -6,6% per år jämfört med målsättningen 13,3%. Investeringar i noterade småbolag har avkastat i genomsnitt 3,1% per år jämfört med målsättningen på 8,7%.”

McKinsey summerar:

”Även för hela perioden 1997-2008 har investeringsportföljens totala avkastning inte nått upp till styrelsens avkastningsmål, liksom för 2003-2008 i hög utsträckning drivet av negativ avkastning för investeringar i expansionsbolag. En stor andel av kapitalet investerat i likvida medel i internbanken med en lägre avkastning har också bidragit till att den totala portföljen inte uppnått avkastningsmålet 1997-2008.”