Vad som styr börsen i ett givet ögonblick varierar och trenderna avlöser varandra. Ibland är det dollaroro, ibland oljepriset som står i första rummet men det är svårt att veta på förhand vad som kommer att dominera under en period. Men det finns faktorer som ständigt återkommer i börsdiskursen och till dem hör räntan, likviditeten, USA och, förstås, börsens värdering. Samt det oväntade, som tisdagens kraftiga ras i Asien.

Ränta
Räntan påverkar börsen på flera sätt. Dels indirekt genom att det påverkar konsumtion och utlåningstillväxt, dels direkt genom att den påverkar relativpriset på räntebärande värdepapper visavi aktier. Låg ränta innebär låg avkastning på obligationer och därigenom framstår aktier som en mer attraktiv placering. Det innebär också att man kan motivera ett högre p/e tal på börsen eftersom värderingen implicerar en avkastning enligt den så kallade ”fed-modellen” där det inverterade p/e talet antas motsvara avkastningen på långa obligationer. När räntan är låg som idag ger det en skjuts åt börsen via alla ovanstående mekanismer men på samma tema kan det gå snabbt den dag räntan stiger mer än väntat. Och här är oenigheten stor om vart vi är på väg. I USA har räntekurvan inverterat vilket betyder att långräntorna är lägre än korträntor. Det är en klassisk recessionsindikator om än att det finns undantag. Vid några tillfällen har det inträffat utan att det följts av recession men ignorerar man detta spelar man på dåliga odds. Så när alla verkar ense om att det blir en mjuklandning i USA och optimismen spirar är det definitivt ett riskmoment.

Likviditet
Idag en styrka, imorgon en svaghet. Likviditeten på börsen är synnerligen god och driven av återköp, utdelningar, nettoinflöden till fonder från hushåll med mera. Ovanpå detta kommer en ökad andel utländskt ägande med ett nettoinflöde av kapital till Stockholmsbörsen. Riktigt hur stor likviditetseffekten varit är svårt att säga. Återköp och utdelningar motsvarar omkring 4-5 procent av börsvärdet och sammantaget med nettoinflöden är effekten väsentligt större. Så länge pengarna går mot börsen är det glatt, men den dag flödet vänder kan det få en avsevärd effekt, något som illustrerades med all önskvärd tydlighet under raset våren 2006. En likviditetsstyrd börs blir mer volatil, i synnerhet som det är en variabel som går hand i hand med andra. Så om kapitalet tryter kan det innebära ett abrupt slut på börsuppgången.


Värdering
Värderingen på börsen är allt annat än utmanande om man ser till historiska nivåer. Men det bygger naturligtvis på att vinstprognoserna står sig och här finns en osäkerhet som är svår att mäta. Andelen positiva överraskningar var relativt låg under boksluten och ser man till Europa var det en väsentligt lägre andel än valigt av rapporterna som slog förväntningarna. Det kan betyda att antingen har marknadens prognoser hunnit ikapp bolagens vinster eller att tillväxten är sämre än väntat. Oavsett vilket innebär det att värderingen blivit mer känslig för störningar, i synnerhet som den stigit, om än litet, sedan 2005.

USA
Utvecklingen i USA är en faktor som har stor inverkan på Stockholmsbörsen även om den ser ut att ha minskat avsevärt på sistone. Men det kan vara en effekt av att det inte varit någon större dramatik där på länge, men den dag det sker något oväntat lär det ånyo segla upp som en viktig drivkraft för börsen. Till de trender som idag följs noga hör bland annat bostadsmarknaden där man sett en kraftig justering av priserna men det har ännu så länge inte slagit mot börsen. Effekten kommer förvisso gradvis men det kan också slå indirekt genom minskad konsumtion som i sin tur slår mot företagen och i förlängningen tillväxten.

Det oväntade
Det kan förefalla som slöseri med tid att tänka på något man inte känner till. Men man bör ändå vara medveten om vilka risker som finns latenta som exempelvis ovannämnda nedgång i amerikanska bostadspriser. Det har än så länge inte gett något större avtryck på börsen, men det är ändock ett reellt hot. Vid ett flertal tillfällen har börsen tagit stryk på grund av faktorer som ligger utanför det normala. Men bara för att det är oväntat betyder det inte att man inte kan planera för det åtminstone delvis. Donald Rumsfeld kallade det ”known unknowns”, kända faktorer med okänd status där det är oklart, när, hur eller om de kommer slå till. Oljepriset kan vara ett exempel då man vet att det kan variera kraftigt och om man är medveten om det kan man undvika exponering eller rentav öka på den i spekulativt syfte.

Sammantaget är det svårt att finna några tydliga tecken på en avmattning på börsen. Bolagens vinster är höga, räntan är låg liksom värderingen på börsen. Och det mest sannolika är att även 2007 blir ett bra börsår. Men riskerna finns där likväl och lurar runt hörnet. Tisdagens ras på Asiebörserna, som sedan spred sig till Europa och Stockholm, belyser den globala risken. Och just det faktum att vi i början av 2007 levt i de bästa av börsvärldar borde mana till eftertanke, för då är det också som lättast att bortse från problem. Tills de dyker upp.