E24 SPECIAL Riskkapitalets hybris

Den tragiska sagan om Ikaros handlar om hybris.

Samma sak som verkar har drabbat många av riskkapitalisterna, eller private equity-bolagen som de numera ofta vill kalla sig. Med hjälp av konstlat låga räntor flög riskkapitalisterna allt högre. De goda tiderna gjorde att vinsterna för både investerarna och, inte minst, de ansvariga på riskkapitalbolagen, steg mot allt högre höjder. Samma sak gjorde prislapparna på de bolag som private equity-bolagen i allt snabbare takt sålde mellan sig. Liksom belåningen, som skruvades allt högre uppåt vid ägarbytena.

Med ett högt tempo skulle det byggas” värde”. Företagsledningarna i portföljbolagen fick stora ekonomiska incitament till ett högt risktagande. Stora, likaledes högbelånade, kompletteringsförvärv i kombination med snabba och hårda rationaliseringar, samt djärva produkt- och marknadssatsningar, var den industriella melodin för att bygga tillväxt.

Det gick bra så länge det fanns en stark underliggande tillväxt för företagets produkter. Men de snabba omvärldsförändringarna har vänt upp och ner på mycket, och den sänkta finansiella motståndskraften gör att många bolag har det skakigt.

Så nu har det börjat brännas för riskkapitalisterna. Värdena på deras tillgångar smälter i oroväckande hög takt, precis som vinsterna i portföljbolagen.

Värst är det sannolikt för Nordic Capital, som kört in i väggen med massiva investeringar i fordonsindustrin. I portföljen ingår bland annat Thule, Plastal och Finnveden, som alla är rejält stukade av krisen för fordonsbranschen. Nordic har redan tvingats skjuta till pengar, och problemen är långt ifrån över.

IK-avhopparen Harald Mix och hans Altor pekas ut som en typisk köpare när priserna stod som högst. I portföljen återfinns bland annat båttillverkaren Nimbus.

Wallenbergarnas EQT verkar också snabbt få allt fler bränder att släcka i sitt vidsträckta företagsimperium. Det gäller allt från skogsbolaget Munksjö till restaurangföretaget SSP, Scandics hotell, medicinteknikföretaget Gambro och det finländska badrumsbolaget Sanitec.

Men det är inte bara de högprofilerade riskkapitalisterna som drabbas. I potten ligger gigantiska lån och hundratusentals svenska jobb.

SvD Näringsliv avslöjar nu att Nordea, Swedbank och SEB tillsammans lånat ut över 100 miljarder kronor till riskkapitalbolagen, där Nordea ensamt står för 70 miljarder kronor. Och Handelsbanken beräknas ligga i samma storleksklass som Swedbank, runt 15 miljarder kronor.

Under de senaste febriga åren har belåningen ökat till uppåt fyra femtedelar av köpeskillingen, samtidigt som priserna stigit från 5-6 gånger rörelseresultatet före avskrivningar och räntekostnader till upp emot 10 gånger.

Nordeas kreditchef Carl-Johan Granvik säger till SvD Näringsliv att ”marginalerna varit mångfalt högre” på utlåningen till riskkapitalbolagen. Bankerna har alltså medvetet spelat högt.

Men när dussintals riskkapitalägda bolag nu riskerar att tappa kontrollen över det nya modeordet ”covenanter”, det vill säga kreditvillkoren, står bankerna inför det klassiska pest eller koleravalet. Att ta över nycklarna till de här bolagen och skapa stora högar av problemfyllda bolag är definitivt något bankerna vill undvika. Så här långt har de i stället valt att ta nedskrivningar på lån i kombination med att riskkapitalbolagen skjutit till nytt kapital. Men de lösningarna lär inte hålla över hela lågkonjunkturen.

I dag vill många investerare, allt från fond-i-fond-bolag, pensionsfonder, och försäkringsbolag till statliga investeringsfonder, hellre få loss pengar än stoppa in nya i riskkapitalbolagen.

Samtidigt sker inga affärer. De riskkapitalbolag som har kassor, eller snarare avtalsbundna åtaganden att kunna plocka pengar av sina egna investerare, avvaktar. Många tänkbara industriella köpare lider av att balansräkningen tidigare avlövats, och att de i dag inte kan få kredit till investeringar. Och dörren till aktiemarknaden är i praktiken stängd.

Risken är uppenbar att det inte bara är en rad portföljbolag som kommer att få kasta in handduken under den här krisen. Detsamma gäller flera av världens riskkapitalbolag.