I slutet av 2006 hade hälsoföretaget Wilh. Sonesson ett börsvärde på 1 065 miljoner kronor. Köpet av norska Midelfart för 425 miljoner kronor hade just genomförts, bland annat med stöd från en nyemission på 230 miljoner kronor.

Framtiden såg ljus ut. Den kittlande tillväxtstoryn inom hälsokost och hälsoprodukter var genom fusionen intakt.

Tidigare huvudägaren Midelfart med nästan en tredjedel av rösterna i Wilh. Sonesson såg till att själva bli uppköpta genom att bilda Midelfart Sonesson.

Wilhelm Sonesson var en skånsk grosshandlare som 1892 bildade ett företag för handel inom verkstadsindustrin. Därefter har många olika verksamheter bedrivits under företagets skal. Bolaget gjorde sin andra börsentré 1999 och var sedan 2001 inriktat på hälsorelaterade produkter – en framtidsbransch av rang enligt hjärnorna bakom omstöpningen.

Den skånske finansprofilen Bo Håkansson, känd för att säga en sak och göra en helt annan, var huvudägare.

Under Bo Håkanssons ledning byggde Wilh. Sonesson en hälsokostaffär som växte från 700 miljoner kronor i omsättning 2002 till nästan 1,3 miljarder kronor 2005. Dock utan att resultatet riktigt ville lyfta.

I april 2005 deklarerade han att ägandet i Sonesson var långsiktigt. Några dagar senare sålde han en halv miljon aktier och ett drygt halvår senare tog norska hälsokedjan Midelfart över resten av innehavet.

I slutet av 2006 såg den norske storägaren till att Sonesson köpte Midelfart. Pressmeddelandet som presenterade fusionen uppgav att bolagen tillsammans skulle bli marknadsledande i Norden och få en omsättning på cirka 1,9 miljarder kronor.

Det norska familjeföretaget Midelfart grundades 1923. Fyra generationer Midelfart har, som historiebeskrivningen på hemsidan förkunnar: ”en lång tradition och stor kunskap inom hälsa, skönhet och välbefinnande.” De företagsekonomiska kunskaperna omnämns inte.

Sammanslagna Midelfart Sonessons omsättning uppgick bara till 1 659 miljoner kronor 2007. Året därpå sjönk omsättningen 12 procent och i fjol var den negativa tillväxten 7 procent.

Sett till de sex första månaderna i år backade omsättningen 18 procent. Stora nedskrivningar, en nyemission, fastighetsförsäljningar och åtgärdsprogram har sjösatts för att försöka få stil på verksamheten.

Man kan tycka att det inte borde vara någon raketingenjörskonst att sälja hälsopreparat men Midelfart Sonesson har haft märkbart svårt att få någon lönsamhet att tala om i rörelsen. Det är främst den norska affären, Midelfartklanens hemmaområde, som har problem där kostnaderna varit alldeles för höga och preparaten alldeles för många.

Den svaga lönsamhetshistorien i kombination med de svajiga finanserna – totalt 778 miljoner kronor i immateriella tillgångar (räknat efter nedskrivningen i den norska verksamheten) och skulder på 603 miljoner kronor gör att balansräkningen onekligen ser skakig ut.

Efter halvårsrapporten i förra veckan har B-aktien fallit till det nya bottenrekordet 12,80 kronor och hela bolaget är nu inte mer värt än 300 miljoner kronor. Det är mindre än vad Midelfart köptes för 2006 och inte ens en tredjedel av börsvärdet i slutet av 2006.

Bo Håkanssons tolkning av ordet ”långsiktighet” gjorde honom till en vinnare. Han byggde en tillväxtstory och klev av.

Familjen Midelfarts agerande, att se till att bolaget köpte dem själva, ser idag ut som att de lyckades lura sig själva. Och ett antal andra aktieägare, förstås. Inte minst de som var med och sköt till pengar i nyemissionen tidigare i år.

Ledningen kan eventuellt få ordning på den norska verksamheten och det behövs inga stora marginaler för att få kalkylen att se bättre ut.

Men den vackra tillväxtstory som en gång i tiden gav en premievärdering kommer inte att återupprättas i brådrasket. Och så länge ledningen inte stoppar blodflödet kommer hotet om nya nedskrivningar av fluffiga immateriella tillgångar och därmed nya nyemissioner att ligga som en våt filt över aktien.

Den som vill spela säkert, vilket företagets historia onekligen motiverar, väntar med köp tills balansräkningen ser bättre ut antingen genom internt genererat kapital eller genom ytterligare en nyemission.