Den globala skräcken för en osedvanligt illasinnad grizzlybjörn har skrämt ner aktiekurserna till historiskt låga värderingsnivåer för Stockholmsbörsens två tunga sektorer verkstadsindustri och banker.

Det är naturligtvis svårt att veta vad de globala aktiemarknaderna förväntar sig av vinsterna, som alltjämt är mycket höga, framöver, men även om man försöker normalisera vinster och värderingar framstår både bankerna och verkstäderna som attraktiva i ett längre perspektiv.

Det betyder dock inte att de kommer att gå upp på kort sikt. Den rädsla för världsekonomins utveckling som just nu sätter en djup prägel aktiemarknaden styr för mycket.

Sett till vad analytikerkollektivet räknar med för vinster är de cykliska verkstads- och bankaktierna billiga just nu. Problemet är att investerarkollektivet inte tror på vinstförväntningarna, i varje fall de som gäller andra halvåret 2008 och året därpå.

Kvalitetsbolag som Atlas Copco, Sandvik och Scania handlas till p/e-multiplar på 6-8 för 2009 om vi utgår från vinstprognoserna. Bland bankerna handlas de baltikumexponerade bankerna SEB och Swedbank till ännu lägre multiplar, eller 5-6. Mycket lågt med andra ord.

Om världsekonomin är på väg in i en stagflationistisk era, vilket tycks vara delsvis inprisat i kurserna, är aktiemarknaden illa ute trots de mycket stora kursfallen, eller närmare 40 procent sedan toppen förra sommaren.

De värderingar som råder idag påminner till viss del om de värderingar som präglade aktiemarknaden under oljeprischockerna på 1970-talet. Den här typen av brutala kursnedgångar signalerar naturligtvis att förtroendet för vinstutvecklingen är mycket lågt.

Det som talar emot en stagflationistisk utveckling är bland annat den snabba tillväxten i emerging markets och att det är svårt att se hur inflationen skulle kunna bli tvåsiffriga som den var på 1970-talet.

Med de värderingar som gäller just nu har aktiemarknaden ställt in sig på rejäla försämringar i försäljning, rörelsemarginaler och vinster under 2009 och 2010. Atlas copcos B-aktie, till exempel, värderas till en bit under 7 gånger prognosen för 2009.

Viktigt att komma ihåg är att verkstadsvinsterna utvecklats extremt starkt i flera år. Så naturligtvis finns det fallhöjd när världskonjunkturen försämras. När Atlas Copcos marginaler bottnade senast var under recessionen 2001-2002. Då tjänade koncernen cirka 11 procent i rörelsen.

Under helåret 2007 var marginalen drygt 19 procent. Atlas och övriga verkstadsbolag har surfat på en mycket stark volym- och prisutveckling från emerging markets sedan dess. Då skall man också komma ihåg att maskinuthyrningsverksamheten rental, som kom in i koncernen i slutetet av 1990-talet och försvann häromåret, drog ner marginalerna rejält under recessionen.

Därmed sagt att det finns en betydande stabilitet i Atlas intjäning i övrigt. Marginalerna i kärnverksamheten, den stora kompressorverksamheten, har de senaste 10 åren varierat mellan drygt 18 procent och knappt 22 procent.

Även om Sandvik uppvisar större skillnad mellan topp- och bottenmarginalerna under de senste 10 åren, så bottnar marginalexpansionen också i en mycket stark utveckling inom gruvutrustningsrörelsen. Sandviks marginaler har varierat mellan drygt 10 procent och 17 procent sedan 1998.

Liksom Atlas har Sandvik njutit frukterna av underinvesteringar i världens gruvor. Med tanke på att problemen i världsekonomin just nu delvis beror på råvaruprisutvecklingen lär både Atlas och Sandvik kunna forsätta tjäna bra pengar inom dessa verksamheter.

Lastvagnstillverkaren Scania har haft en betydligt större skillnad mellan topp- och bottenmarginaler de senaste 10 åren, eller mellan 5 procent under recessionsåret 2001 och drygt 14 procent i fjol. Så visst finns det risk för marginalpress i lastvagnsindustrin om det viker.

Samtidigt har lastvagnsmarknaden i Europa förändrats kraftigt genom Östeuropas integration i EU och Rysslands ekonomiska boom. Transportbehoven är alltjämt mycket stora.

Bankerna har haft en mycket stark vinstutveckling sedan början av 2000-talet, mycket drivet av starka kapitalmarknader och snabb kreditexpansion till hushåll, riskkapitalbolag och företag. Kreditförlusterna har varit försumbara.

Bankerna har redan träffats av den globala krisen genom att de kapitalmarknadsrelaterade intäktern och vinsterna försämrats. Vad aktiemarknaden nu ställt in sig på är stigande kreditförluster, i synnerhet för SEB och Swedbank som lär råka illa ut när de baltiska ländernas ekonomier försämras snabbt.

Kreditexpansionen ser också ut att komma under tryck, även om utlåningsexpansionen lär fortsätta ytterligare en tid. De avkastningstal som bankerna visat upp de senaste åren tror inte börsen är hållbara. Sedan början av 2000-talet har avkastningen på eget kapital hos, till exempel SEB mer än fördubblats från drygt 7 procent till knappt 16 procent 2007.

Intrycket av kursutvecklingen i dessa två nyckelsektorer för Stockholmsbörsen är alltså att det kommer rejäla försämringar i resultatutvecklingen. Bedömningen blir att aktiemarknaden ser ut att ha tagit i för mycket, och att flertalet aktier klarar betydande, 30-35 procent, lägre vinstestimat utan att se dyra ut.

Mot en återhämtning talar dock en fortsatt oro för världsekonomin, oljepriset, stigande räntor och riskpremier. Däremot är det svårt att se en stor nedsida i aktiekurserna från dagens nivåer.