Omsättningen i Eniros katalogverksamhet, så kallad offline, föll 16 procent under fjolårets sista kvartal samtidigt som prispress inom de övriga verksamhetsbenen gjorde sitt till för att urholka resultatet.

Vd Jesper Kärrbrink gör vad han kan för att framställa bokslutet i ljus dager. Under 2009 visade Eniros verksamhet på motståndskraft mot konjunkturnedgången, hävdade han i bokslutet. Men mycket motståndskraft mot kursnedgången i aktien kunde dock inte rapportern erbjuda.

Är man ett sencykliskt får man ta det goda med det onda. Samma sencyklikalitet som mildrar intäktsfallet i konjunkturnedgången kommer att hålla tillbaka intäktsökningen när marknaden förbättras. I alla koncernens tre ben minskade resultatet jämfört med fjärde kvartalet 2008.

Online tappade 19 procent på rörelsenivå före avskrivningar, offline backade 21 procent och nummerupplysningen 13 procent.

Att katalogerna långsiktigt befinner sig på det sluttande planet är ett redan välkänt faktum men anmärkningsvärt i rapporten var svagheten inom online, alltså Internetbaserad annonsering. Intäkterna steg 3 procent organiskt samtidigt som edbitda-marginalen föll från 33 till 25 procent. Bolaget talar om ökad konkurrens på nätet framöver.

Det är ett bekymmer för hela den internetbaserade annonsbranschen men extra tungt för Eniro som är i färd med att ställa om sig från ett katalog- till ett internetservicebolag.

"Vi har nu sett tecken på en snabbare nedgång i printanvändningen, samtidigt som konkurrensen inom online ökar”, sa vd Jesper Kärrbrink i en kommentar. Katalogdelens nedgång reser frågor om fjolårets nyemission på 2,5 miljarder kronor var tillräcklig. Nära 4 miljarder kronor i goodwill är relaterad till katalogverksamheten.

"Man ska räkna med att det kommer att ske nedskrivningar med hänvisning till katalogverksamheten under resans gång", konstaterade Jesper Kärrbrink.

Innebörden av det uttalandet är att bolaget kommer att ta goodwillnedskrivningar efterhand de anser sig ha råd.

Det är precis vad marknaden inte vill höra eftersom det innebär en risk för att återkommande goodwillnedskrivningar ska pressa resultatet under lång tid framöver.

Oron kan spilla över på hela koncernen. Under helåret 2009 gjorde bolaget ett rörelseresultat på 1,25 miljarder kronor om man återlägger goodwillnedskrivningar. Om den siffran fortsätter nedåt kommer det bli svårt att motivera totalt 14,5 miljarder i immateriella tillgångar i balansräkningen.

Och mycket utdelningar blir det nog inte tal om så länge bolagets skuldsättning är på dagens höga nivå.